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　　证券公司的业务性质决定了其经营风险也不只是自身的问题，而是具有很强的负外部性。正如银行的倒闭会引发集体挤兑和金融恐慌等严重问题那样，证券公司作为金融机构，其破产也会引发投资者恐慌性挤兑，严重的甚至影响到整个证券市场的有序、健康发展，影响社会经济秩序和公共利益。过去我国对于证券公司因破产清算对投资者造成的损失，均由政府出面来加以解决，国家信用承担了证券投资者保护的职能。虽然政府的最后买单行为能够起到保护投资者利益，稳定证券市场的作用，但是其弊端也同时存在。

　　解决上述弊端的办法就是设立证券投资者保护基金，采用市场机制来保护券商客户的权益。证券投资者保护制度的核心点就是设立证券投资者保护基金公司，在处置问题券商时由基金来补偿投资者的客户资金缺口。即一旦某家券商破产，在清算后投资者账户资金仍有损失的，证券投资者保护基金公司将对破产券商的客户进行补偿，使投资者免受巨大的损失。证券投资者保护基金制度的建立将有效解决证券公司的退出机制，可以在一定程度上增强证券公司之间的竞争，并维护证券市场的稳定和社会经济秩序，长期来看有利于证券市场的健康发展。

　　受到基金保护的证券公司如果对基金具有“最后买单者”的预期，认为出了问题由基金来负责，那么为获取更高的收益，其在经营过程中仍会倾向于从事更高风险的业务。高风险经营加大了证券公司失败的可能，而证券公司都寄希望于将经营的风险转嫁到基金公司的身上。所以如果证券投资者保护的“最后买单者”只是从过去的政府简单的转移到现在的基金公司，而缺乏对券商相应的激励、惩罚机制，则证券投资者保护基金制度本身并不能阻止证券公司的道德风险。

　　在没有证券投资者保护基金制度情况下，投资者为保护自己资金的安全，必然会采取各种措施对券商进行监督。当发现券商存在经营问题时，“用脚投票”的市场约束机制将发挥作用，迫使券商认真面对自己的经营风险问题，实施风险控制，提高经营能力。而在建立了证券投资者保护基金制度后，投资者就没有积极性对证券公司监督，因为他们认为券商的失败会有基金来保护他们的利益，用不着担心自己资金的安全问题。证券投资者保护基金制度的建立引发了投资者的偷懒行为，投资者对证券公司的经营业绩和风险状况变得不怎么关心起来。所以投资者道德风险问题的存在，弱化了证券投资机构的市场约束机制，这是设计证券投资者保护基金制度时需要努力避免的。

　　证券投资者保护基金以多种形式融资，涉及财政部、央行、投保的券商等多部门和公司，投资者保护基金公司实际上与政府部门、央行、投保券商和投资者之间建立了委托—代理关系。如果保护制度构建不合理，基金公司有可能将自身利益置于委托人的利益之上，从而延缓对问题券商的处置，导致处置成本增加。另外，券商出于利益驱动，对基金公司进行寻租，从而来掩护经营中存在的问题和风险，少缴纳保护基金。如果基金公司被这样的券商俘获，为寻租券商大开方便之门，无视其高风险活动或容许少缴基金费用，这就将有悖于政府部门、央行和全体投保券商的委托责任，形成了道德风险。

　　基金公司通过评估券商的经营和风险控制状况来决定收取与风险相应的保费比例，经营风险高的券商缴纳较高比例的保费，风险低的券商缴纳较低比例的保费。我国《证券投资者保护基金管理办法》就规定：所有在中国境内注册的证券公司，按其营业收入的0.5％-5％缴纳基金。通过对券商的分类管理，实现激励与惩罚并重，强化了市场竞争，有助于券商消除“最后买单者”的预期，激励券商将重心转移到加强公司治理，健全内部控制，改善经营、控制风险上来。

　　建立证券投资者保护基金目的在于保护证券投资者的债权，促进证券市场的发展，维护社会的稳定。但是由于投资者存在道德风险，在处置问题券商时就不能对投资者的债权进行全额的赔付，而是按照一定的比例来进行赔付，使基金公司和投资者共同来承担券商失败的风险。对投资者的债权进行部分保险会使投资者有积极性选择优良券商并监督其经营，但是在券商发生问题时可能会引发投资者恐慌性的挤兑，大面积的资产转移反倒进一步恶化了券商的经营，更加不利于基金公司对问题券商的处置，使处置成本升高。解决该问题的关键在于设计合理的补偿限额，使发生恐慌性挤兑的可能性很小。这样既能实现基金保护投资者的目的，又能使投资者对券商保持应有的警惕，选择和转换到经营良好的证券公司去。总之，投资者有限保护能够消除投资者的道德风险，引导投资者主动辨别券商的经营管理水平和风险状况，强化了证券机构的市场约束，有利于证券公司在市场中的优胜劣汰。

　　由于基金公司与政府部门、央行、投保券商和投资者之间的委托—代理关系，使基金公司也可能产生道德风险。因此，必须完善基金公司的信息披露制度来防范和控制其道德风险的产生。应将基金的筹集、管理和使用的情况定期向社会公开，接受来自各方面的监督。严格的信息披露制度，有助于形成证监会、财政部、央行、投保券商以及众多的证券投资者对基金公司的约束机制，才能避免基金公司的道德风险，保护基金的安全。另外证监会、财政部、央行与基金公司建立证券公司监管的信息共享机制，可以有效的遏制券商的寻租企图。