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　　在“链上美元”的世界里，合格储备与按面额赎回只是起点。真正决定你敢不敢用、敢用到多大规模的，是“制度可信度”——谁来托管储备、赎回窗口多长、透明披露如何做、发生极端事件能否快速复原、监管口径是否能被银行与审计接受。本篇我用同一把尺子，拆解三家最受关注的发行人或品牌：Circle（USDC）、PayPal／Paxos（PYUSD）与 Tether（USDT）。注意：PYUSD的法律发行人是Paxos Trust Company（帕克索斯有限目的信托公司），PayPal 负责品牌与分发，两者需区分。

　　Paxos在新加坡持有主要支付机构（Major Payment Institution，MPI）项下的数字支付代币服务全牌照，并披露由星展银行（DBS）作为现金管理与托管合作方；2025年6月，纽约州金融服务署（New York State Department of Financial Services，NYDFS）公告就历史合规事项与Paxos达成和解，金额约2,650万美元，并要求其强化合规与内部控制（该事项与PYUSD的1:1储备安排无直接关联，但对“合规能力建设”提出更高要求）。

　　USDT在交易所与跨链生态中的可得性与流动性仍居首；就“基金产品级（依据美国证券交易委员会（SEC）规则 2a-7）穿透披露”“公开化的赎回时限（Service Level Agreement，SLA）”“受监管发行路径”而言，公开资料显示其披露颗粒度与路径确定性与前两者并非同口径，企业应据此设置额外的透明度与流动性阈值。企业若采用，应控制规模、限定使用场景（如二级做市与资金中转），并在合同中明确本机构是否具备向发行人直接赎回的资格与额度（直赎通常需在发行人端完成 KYC〔Know Your Customer，了解你的客户〕/KYB〔Know Your Business，了解你的企业〕并满足最低金额等条款）；未具备条件的主体应约定通过交易所/做市商的替代清算路径。